复盘2020年，剧烈变化的一年，新冠疫情、美股创纪录连续熔断、美联储量化宽松无上限、欧美发钱抗疫、海外资本市场与经济冰火两重天、中国内循环、出口暴涨海运一箱难求。2020年杂音与扰动因素太多，周期变短，但是A股市场的韧性非常强，走出“牛市”的剧本。

2020年中国相比其他欧美国家交出了一份高分的抗疫答卷，能让社会在一个安全稳定的状态下。我们的好国运是因为我们做了很多正确的事情：稳杠杆、控泡沫、金融整治、资本市场改革、抗疫。

中国已进入长期股权融资与投资时代

党中央的目标是通过提高直接融资的比例逐渐的稳杠杆、降杠杆，让资本市场的温度在一个合理的舒适区间。所以作为监管层，目标不是让投资者快速致富，而是让市场的水温在一个合适的区间内尽可能长的时间。

除了直接融资，外资投资中国的趋势刚刚开始，不会因为这轮牛市结束而结束，目前依然严重低配中国，外资成建制流入中国的中长期的空间还很大。

国内养老金、保险、投资主体机构化加速，房住不炒、利率下行，类似80年代初美国。国内居民配置权益类资产的比重未来会持续提升—步入长期股权融投资时代。

信用债违约常态化与影子银行监管收紧，固定收益幻象破灭。

那么更长的逻辑是什么呢？

1978年以来开启中华民族经济复兴之后，中国经济的崛起是全球最强的主旋律，没有之一。长期角度看好中国资本市场的最重要内因是—大批中国优秀企业的国际竞争优势正在强化，大量优秀的中国企业正在从中国冠军向世界冠军迈进，这给我们做A股的成长投资提供了很好的土壤！

结论：中国资本市场在党的关怀下，进入一个新的长期发展阶段。股权融资投资时代已经开启！

从一轮牛熊循环周期的角度看

2021年的中国股市将步入什么季节？

牛熊循环和春夏秋冬的相同点是估值和温度的区间都是有上限和下限的，不会因为温度涨跌、短期波动而改变季节发展的趋势，牛熊循环也是。

上图是万得全A从1992年开始至今的估值波动区间，牛市就是红线到绿线的过程，所以2019年到现在两年的发展，眼下是从低估区走到黄线均衡区。整体估值不便宜，进入均衡区，但也没有到泡沫区间，整体处于“夏季”。这个阶段市场中是一花一世界的，有些公司贵了，有些公司还被低估。

这一轮牛市与以往最大的不同点？

相同点

大众对风险的厌恶和对财富的渴望是不会变的，牛市的剧本总体相同——绝望、犹豫、乐观、疯狂。过去两年不少机构和个人投资的投资收益都不错，所以这不可能是在熊市的季节。

不同点

技术与理念进步导致信息传递更快、投资者们对于一个信息形成共识的时间变短，股市的周期变短、同步牛市变为分部牛市。因为29个行业景气度是有重大差异的，没有办法做到同步牛市。理念的变化导致个人投资者更加青睐投资基金，导致机构化进程加剧。

另外，当下中国资本市场的主要矛盾：投资者希望牛市来得更迅猛一些，赚钱更快一些；而管理层希望牛市发展能够走慢一些、走久一些，避免太快形成泡沫化。

我们有可能看到这轮牛市会比我们想象的“慢”、“长”。这里面有长逻辑和中逻辑，长逻辑是中央战略、注册制改革、外资流入、机构化、养老金入市、房不炒、居民配置等；中逻辑：市场赚钱效应推动的涨潮与政府逆周期调控，控住水温。

吴伟志中欧瑞博董事长、投资总监

问

如何看待近期公募新基金发行的火爆？

这就是“夏天”的特点，因为市场上有赚钱效应，所有才会发行火爆。这是从夏天往秋天走的路上出现的正常现象。但是，为什么公募基金要配售？是因为管理层有窗口指导，规定发行产品的规模要根据这个公司存量管理的规模来发行的。这种窗口指导对于这轮行情的长久非常重要。所以，夏天到了，基金好卖是自然现象，当然，根据过去的经验，可能还有更疯狂的阶段。

问

如何看待近期加强私募投资基金监管的新闻？

现在的一些监管其实也不仅仅是针对私募基金的，各行各业都一样。国内的私募有3万多家公司，所以加强监管对行业稳定发展是有好处的，也可以保护投资者。

问

如何看待抱团，抱团破灭的催化剂是什么？

“抱团”是这一轮牛市表现得比较淋漓尽致，什么时候结束是无法预知，但是他们不会一起破灭，而是分批逐个破灭的。催化剂是“有新的投资机会出现”。但是对于投资来说如果整体估值已经不便宜且往泡沫的阶段上涨的话，就要“且行且珍惜”。

问

春季躁动是否提前了？怎么看待现在的分部牛市？

资本市场是一个开放的平台，未来一定是分化的，有新进来的公司，也有退市的公司。所以说，其实没有牛熊的市场是最好的市场。资本市场中牛股和熊股的分化，是在分部牛市中很正常的情况，我们要做的就是找到这些牛股，远离那些不好的公司。

问

对港股的市场地位和前景如何看待？

我觉得港股的市场会越来越好，因为大家现在投资港股和A股已经没有什么区别了，港交所已经在不知不觉中成为了中国第三个交易所，只要好的公司在香港上市，就是给投资者提供更好的机会。但是，我也不建议大家用市场的角度去看，看到港股的整体估值很低就all in各种港股的公司。这样的话又会背离投资的本质，投资的本质是投好公司。

本文内容节选自2021年1月11日中国外贸信托财富管理中心直播《2021年A股展望，是不疾而远还是奔向泡沫？》的主题分享。

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